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铜：供应存压力 宜逢低多配
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观。海外方面，美联储在4月29日的FOMC会议上宣布维持利率于3.5%~3.75%区间不变，符合市场预期。但会议内部出现1992年以来罕见的严重分歧——货币委员会出现四张反对票，其中一人主张降息，另三人反对声明中带有降息倾向的措辞。鲍威尔在其任内最后一次发布会后正式卸任，市场焦点转向新任主席沃什的政策路径。另外，美国CPI同比从2.4%升至3.3%，能源价格单月飙升10.9%；PCE同比高达3.5%，环比涨幅0.7%，同时一季度GDP年化增速仅2%，低于预期。“低增长、高通胀”的滞胀信号初现，这对以铜为代表的大宗商品形成一定的宏观偏利空局面。国内方面，一季度国民经济实现良好开局。4月制造业PMI为50.3%，环比略降0.1个百分点但连续两个月处于荣枯线以上，强于历史同期季节性和市场预期，体现制造业韧性，其中出口产业链的强劲表现尤为突出。政治局会议强调延续“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”，为市场提供了宏观流动性支撑。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再次下降并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56% 。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加9.72%。库存方面来看，截止5月5日全球铜显性库存较3月末统计下降11.6万吨至124.1万吨；其中LME库存增加36075吨至398675吨；Comex库存增加25157吨至558691吨；国内精炼铜社会库存月度下降16万吨至24.3万吨，保税区库存下降1.75万吨至4.07万吨。中东局势持续发酵，美以伊军事行动已历时2个月，霍尔木兹海峡通航时断时续显著影响全球供应链，这不仅抬升了原油的价格，也中断了中东硫磺出口，叠加中国5月起限制硫酸出口的政策预期，对全球湿法铜冶炼开始产生实质性冲击，这种供应链层面的传导效应正在从预期变为现实。
3、观点。5月份，宏观压力依然存在，虽然市场针对特朗普TACO反复交易，但依然会影响市场做多的信心，特别是美伊冲突进入持久战以及霍尔木兹海峡问题迟迟不解决下，也为全球经济的修复蒙上阴影，投资者也要关注中美会面能否推动宏观阶段性回暖。基本面方面，“供应收缩预期” 可能成为5月发力的一个点。矿端TC报价处于最极端的位置，意味着铜精矿已经成为整个产业链从矿山到冶炼环节中最薄弱的环节，叠加海外硫磺出现真正短缺也正进入倒计时，供给端的扰动将成为推动价格上行的重要砝码。当然这也可能成为风险，一旦霍尔木兹海峡局势如果出现超预期缓和，将缓解全球硫磺供应链瓶颈，使硫酸成本压力出现阶段性的回落，海外湿法铜产能潜在恢复可能阶段性打压铜价。与此同时，需求方面，国内库存持续去化正在持续验证消费的韧性，制造业总体景气度连续两月处于扩张区间，出口链维持强势，国网投资也进入年内落地加速期。整体来看，5月预计铜价延续高位震荡偏强的格局，中枢逐级抬升，逢低做多是主基调，关注前期高点能否触碰并有效突破。
镍&不锈钢：供给收窄 库存压力显著
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：印尼镍矿内贸价格高位维稳；国内港口库存处五年内同期低位水平。政策出台，原料价格走强，镍铁报价转涨，近期钢厂采购价格上移至1150元/镍。5月精炼镍产量预计环比减少6.5%至34700吨。
2、需求：根据多家咨询机构数据来看，锂电产业链5月排产环比超预期环增，电池排产增长约10%，正极材料口径环比增长5%左右。终端，据乘联会，4月1日~26日，全国乘用车新能源市场零售61.4万辆，同比下降11%，环比下降6%，今年以来累计零售252.3万辆，同比下降19%；初步推算4月狭义乘用车总市场约为142万辆，其中新能源零售可达86万左右，渗透率突破60%。不锈钢方面，不锈钢价格快速走强，钢厂利润增幅明显，5月不锈钢300系排产预计环比增幅3.8%，5月海外不锈钢产量预计环比持平；库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.1万吨，周环比增加0.4%，其中300系环比增加7510吨至68.2万吨。
3、库存：周内LME库存减少150吨至277398吨；沪镍库存增加2312吨至71184吨，社会库存增加3196吨至100638吨，保税区库存维持1700吨
4、观点：一方面，政策出台后，镍铁价格转涨，成交价格重心上移，边界火法成本支撑走强，且叠加硫磺价格问题，湿法矿成本进一步抬升；另一方面，镍矿配额问题引发的镍矿停产维护，同时华飞镍业因硫磺等问题停产检修，5月电解镍产量环比下滑。短期仍然可关注低多机会，但当前需要注意一级镍库存压力仍然较大，供给端减产或将逐步带动库存去化，届时将给价格正反馈，但目前没有明显的反馈出来，仍需价差进一步打开空间促进消化。同时，从当前阶段来看，政策基本落地兑现，后续需要关注绝对价格和7月是否会有补充配额发放，警惕宏观扰动。
氧化铝&电解铝&铝合金：高库掣肘，静待修复
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
4月氧化铝期货震荡偏弱，截至28日主力收至2875元/吨，月度跌幅1.9%。沪铝震荡偏强，月内主力收至24610元/吨，月度涨幅2.8%。铝合金震荡偏强，月内主力收至23150元/吨，月度涨幅0.83%。
1．供给：据SMM，4月国内冶金级氧化铝运行产能升至8663万吨，产量714万吨，环比下滑2.2%，同比增长0.6%。广西地区企业故障检修导致产量收缩，供应压力阶段性缓解；预计4月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量369万吨，环比下滑2.2%，同比增长2.3%，铝水比回升至75.5%。伊朗、卡塔尔、阿联酋、巴林等中东国铝厂因局势动荡、设施受损出现大规模减产或停产产能近250万吨；莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产，Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。
2．需求：银四周期需求延续回暖，临五一节前下游提前安排减产放假。4月铝下游加工企业平均开工率64.8%，环比3月上调2.72%。其中铝板带开工率上调3%至73%，铝箔开工率上调1.75%至75%，铝型材开工率上调5.05%至57.63%，铝线缆开工率上调2.75%至67.5%。再生铝合金开工率上调0.55%至59.08%。铝棒加工费临沂持稳，包头无锡河南下调50-100元/吨，新疆广东上调50元/吨；铝杆全线下调150-250元/吨。
3．库存：交易所库存方面，4月氧化铝累库2.67万吨至31.1万吨；沪铝累库2.6万吨至48.06万吨；LME去库4.39万吨至37.03万吨。社会库存方面，铝锭月度累库11.6万吨至146.5万吨；氧化铝港口库存月度累库2.5万吨至20.5万吨；铝棒月度去库5.35万吨至26.8万吨。
4．观点：4月末几内亚官宣铝矿出口限制以及广西突发停产检修带来的成本抬升预期和短期供应缺口，共同推动氧化铝低位反弹。5月氧化铝广西检修产能将逐步复产，叠加此前新增产能爬坡，短期扰动消退后供应重回宽松，同时矿端成本底线抬升叠加高位社库和仓单及近月交割压力，预计氧化铝宽幅震荡，反弹遇阻后重回弱势震荡节奏，重点关注广西复产、库存情况及几矿实际涨幅。电解铝方面，美伊谈判反复扰动宏观情绪，国内铝锭大幅累库压制上行空间。进入5月，受假期影响，需求修复节奏将受到复工节奏阶段影响，库存集中到货后铝锭延续累库节奏，去库拐点延后概率较高。铝价维持高位震荡，顶底约束格局仍将延续，趋势性行情仍待去库拐点兑现。重点关注铝锭累库斜率变化、节后下游复苏情况。
工业硅&多晶硅：弱需磨底，博弈加剧
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
4月工业硅期货震荡偏强，截至28日主力收于8680元/吨，月度跌幅0.64%；多晶硅期货震荡走强，月内主力收于38905元/吨，月度涨幅9.04%。现货高低分歧，其中不通氧553持稳在8800元/吨，通氧553上调100元/吨至9100元/吨，421下调150元/吨至9450元/吨。多晶硅P型下调0.1万元/吨至3.1万元/吨，N型下调0.3万元/吨至3.5万元/吨。
1．供给：据百川，预计4月国内工业硅产量29.5万吨，环比下滑6%，同比下滑6.7%。月度开炉数减少7台至200台，开炉率下滑0.88%至25.13%。西北地区，新疆大厂月内关停1台矿热炉，甘肃关停5台，陕西关停1台，西北总计162台硅炉在产；西南地区，云南关停2台，四川新启1台，西南总计12台硅炉在产。其他地区，福建关停1台，内蒙和辽宁各新启1台。
2．需求：4月多晶硅产量下滑1.36万吨至8.107万吨，同比下滑18.8%，环比7.6%。4月DMC产量下滑0.88万吨至18.1万吨，同比下滑9.7%，环比下滑7.3%。行业会议及政策引发的反内卷情绪提振，硅片厂跟随硅料厂存在提价意愿，但终端压价态势不减，新单签订持续推迟。有机硅单体厂按规划进行排产，大厂同步惜售抬价，现货流通供应偏紧。由于下游原料库存见底，同时担心后续涨价，5月签单持续推进进度较好。
3．库存：交易所方面，4月工业硅整体累库2.6万吨至13.75万吨，多晶硅累库1.51万吨至4.52万吨。社库方面，4月工业硅整体累库2.04万吨至45.4万吨，其中厂库累库1.94万吨至26.89万吨；黄埔港去库500吨至5.6万吨，天津港累库1500吨至7.45万吨，昆明港持稳在5.4万吨。4月多晶硅厂库去库3.9万吨至29.3万吨。
4．观点：4月工业硅新疆低价货源持续向外输送，持续淡化西南停产挺价节奏。5月西南陆续启炉叠加西北复产增量，工业硅供给加压。需求端难有实质性改善，下游延续刚需采购，缺乏超额备货与出口订单来消化供给增量。库存稳步累积叠加电价重心回调，工业硅弱势运行，极端低价下存在阶段性成本托底。4月多晶硅市场情绪随着政策反复，高价套保盘集中入场布局，基差贸易、期现商零散释放。但5月多晶硅市场依旧处于高库和弱需的博弈之中，中下游减产但硅料端存在复产预期，上下游议价分歧显著，大额新单签订疲软。电价重心回调后，现货上行阻力重重，给予盘面中估值区域新的套保性价比。预计多晶硅承压磨底运行，后续能否有大幅反弹表现，将高度依赖节后利好政策落地、终端招标加速以及新单议价突破。
碳酸锂：基本面持续偏强 股商共振上涨
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度社会库存环比增加123吨至103593吨，其中下游库存环比下降2295吨至42202吨，其他环节库存环比增加1950吨至42560吨，上游库存环比增加468吨至18831吨。5月预计供应端可能面临一定减量，但是由于价格走强也会刺激出其他原料提锂增量和其他项目爬坡，总体增量空间预计不大。
2、需求：根据多家咨询机构数据来看，锂电产业链5月排产环比超预期环增。其中，电池排产增长约10%、磷酸铁锂排产增长5%、电解液排产增长约7%。
3、库存：周度社会库存环比增加123吨至103593吨，其中下游库存环比下降2295吨至42202吨，其他环节库存环比增加1950吨至42560吨，上游库存环比增加468吨至18831吨。
4、观点：从今年的供需平衡表来看，尽管资源端不断扰动，但对于全年的供给量影响不大，在价格走强的背景下同样或可激发出更多原料提锂动力去做补充。从预期的供需平衡表推演中，5-6月或面临阶段性重回去库节奏，7月关注津巴布韦发运进展，8-10月或因供给端增量而转为累库，11-12月需要关注年底抢出口节点前需求是否超预期增长。短期需要关注的是：其一，江西地区项目可能面临换证导致的矿端的停产，是否会导致锂盐端降负荷运转，其他项目复产进度有待观察；另一方面，津巴布韦发运暂停或将引起部分项目锂辉石提锂出现减量。因此，交易逻辑或由供给端扰动切换至基本面偏强运行，市场表现股商共振，期货价格方面，当前市场波动率自3月回落，短期价格或仍震荡偏强运行。
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责任编辑：李铁民
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